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原標題：【廣發宏觀郭磊】出口數據初步驗證“貿易共振”假設

摘要

【廣發宏觀：中國出口數據開門紅 說明了什么？】廣東壓力機廠家獲悉，最終出來的1-2月出口增速為60.6%，高于市場一致預期的41.8%。2020年基數低，我們可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目前數據隱含的2020、2021年年均復合增長率為15.2%。（郭磊宏觀茶座）

【報告摘要】

第一，關于2021年出口，有兩種判斷方向，一種是我們去年提出的“全球貿易共振”，另一種是部分研究者所擔憂的“份額重新下降”。

第二，在前期報告《年初出口情況怎么樣》中，我們進一步梳理了2021年1月韓國、越南、日本、印尼等地出口數據，絕大部分國家地區出口增速均明顯走高。此外，全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量亦顯示出口活躍度較高。

第三，最終出來的1-2月中國出口增速為60.6%，高于市場一致預期的41.8%。2020年基數低，我們可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目前數據隱含的2020、2021年年均復合增長率為15.2%。

第四，主要制造業國家出口增速較高主要和全球制造業的疫后需求恢復有關，2月摩根大通全球制造業PMI為53.9，屬于疫情以來新高。中采全球制造業PMI也在進一步走升，其中歐洲和美洲制造業增速在加快。

第五，從前兩個月的貿易占比(包括進出口)來看，東盟、歐盟、美國是前三大貿易伙伴，占比分別為14.4%、14.3%、13.2%。但從出口占比來看，對美出口占比為17.2%，位居第一；其次是歐盟的15.7%和東盟的14.4%。對美出口增速為87.3%，明顯偏高。

第六，從主要出口品類看，通用機械設備同比增長49.6%，手機同比增長59.4%，服裝出口同比增長50.0%，大致持平整體。明顯偏高的一是家電出口，數量和金額同比分別為69.0%和93.7%；二是自動數據處理設備及零部件(電腦類)，同比增長80.0%；三是醫療儀器及器械，同比增長75.3%；四是玩具，出口金額同比增長96.8%。

第七，進口金額同比增長22.2%，考慮到基數效應和價格效應，算是大致中性。可能因為價格上漲太快，大宗品進口增速偏低，原油、鐵礦砂、銅的進口數量增速均在5%以下。值得注意的幾個領域一是機床，進口數量同比增長62.0%；二是集成電路，進口數量同比增長36.0%；三是糧食，進口數量同比增長47.5%。

第八，2021年的內外需如何是一個比較關鍵的宏觀假設。如果經濟偏好，盈利是一個支撐，壓力主要在分母(經濟偏好-政策謹慎-利率上行-估值承壓)，即我們去年底所說的“順風、逆流”組合；如果經濟差則相反，壓力可能主要在分子(經濟向下-盈利下修-政策轉松)。

【正文】

關于2021年出口，有兩種判斷方向，一種是我們提出的“全球貿易共振”，另一種是部分研究者所擔憂的“份額重新下降”。

在2020年12月6日的年度展望報告《尋找確定性》中，我們指出：“我們仍比較看好后續的出口。從當前海外庫存位置和進口結構特征看，2021年較大概率出現歐美進口的擴大和全球貿易的共振。份額的邏輯存在，但不應被簡單化理解”。

在前期報告《年初出口情況怎么樣》中，我們進一步梳理了一下2021年1月韓國、越南、日本、印尼等地的出口數據，絕大部分國家地區出口增速均明顯走高。此外，全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量情況亦顯示出口活躍度較高。

再次重復展示一下2月19日報告《年初出口情況怎么樣》中的數據，廣東壓力機廠家認為，主要想表明本輪出口回升是普遍性的、同步的：越南1月出口同比增速為45.8%，進一步好于2020年12月的21.6%及4季度的16.8%；1月韓國出口同比增速為11.4%，基本持平于去年底高點的12%左右，好于去年4季度的4.2%，其中對美出口同比高達45.8%；日本1月出口同比增長6.4%，高于2020年12月的2.0%和2020年4季度的-0.8%；印度尼西亞1月出口同比增速為12.2%，略低于2020年12月的14.5%但基本維持在了高位，好于2020年4季度的6.5%；中國臺灣1月出口同比增速為36.8%，好于2020年12月的12.0%和4季度的11.7%。中國香港1月整體出口貨值同比為44.0%，顯著好于去年12月的11.7%和4季度的5.4%。

最終出來的1-2月出口增速為60.6%，高于市場一致預期的41.8%。2020年基數低，我們可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目前數據隱含的2020、2021年年均復合增長率為15.2%。

2021年1-2月出口增速為60.6%，高于市場一致預期(wind口徑41.8%)。

怎么理解這個數據的好壞？廣東壓力機廠家表示，2020年存在2月疫情影響下的低基數，我們可以跳過。以2019年1-2月出口絕對額的3533億美元計算，2021年1-2月的4689億美元相當于隱含著2020、2021年年均復合增長率15.2%。

這個增速還是非常高的。

主要制造業國家出口增速較高主要和全球制造業的疫后需求恢復有關，2月摩根大通全球制造業PMI為53.9，屬于疫情以來新高。中采全球制造業PMI也在進一步走升，其中歐洲和美洲制造業增速在加快。

2021年1月和2月摩根大通全球制造業PMI分別為53.6、53.9，其中2月PMI數據屬于疫情以來的新高。

另據中國物流與采購聯合會的數據，2021年2月份全球制造業PMI為55.6%，較1月上升1.2個點，其中歐洲和美洲制造業增速較上月有所加快，PMI均有不同程度上升，亞洲和非洲制造業增速平穩，較上月變化不大 。

 

從前兩個月的貿易占比(包括進出口)來看，東盟、歐盟、美國是前三大貿易伙伴，占比分別為14.4%、14.3%、13.2%。但從出口占比來看，對美出口占比為17.2%，位居第一；其次是歐盟的15.7%和東盟的14.4%。對美出口增速為87.3%，明顯偏高。

1-2月對東盟、歐盟、美國貿易(進出口)總量分別為1205億美元、1196億美元、1097億美元，占進出口8344億美元的比例分別為14.4%、14.3%、13.2%。

如果單看出口，對美、對歐盟、對東盟、對日增速分別為87.3%、62.6%、53.0%、47.7%，占比分別為17.2%、15.7%、14.4%、5.4%。

對美出口增速的87.3%與低基數有關，但不是唯一原因。對日出口基數和對美出口幾乎相當(去年1-2月增速分別為-24.5%和-27.6%)，但今年增速差距較大。實際上，越南等地1-2月也是對美出口增速明顯偏高。

從主要出口品類看，通用機械設備同比增長49.6%，手機同比增長59.4%，服裝出口同比增長50.0%，大致持平整體。明顯偏高的一是家電出口，數量和金額同比分別為69.0%和93.7%；二是自動數據處理設備及零部件(電腦類)，同比增長80.0%；三是醫療儀器及器械，同比增長75.3%；四是玩具，出口金額同比增長96.8%。

機電產品大類出口金額同比增長64.7%，大致持平于整體，占整體出口的比重為60.3%。

通用機械設備出口金額同比增長49.6%，手機同比金額增長59.4%，服裝出口金額同比增長50.0%，大致持平于整體，或基數降低前的趨勢增速。

明顯偏高的一是家電出口，1-2月出口數量和金額同比分別為69.0%和93.7%，顯示同期價格有一定上行。家電出口景氣度偏高或與海外經濟好轉背景下的收入效應有關；同時隨著疫情影響下降，生活場景也進一步正常化。

二是自動數據處理設備及其零部件(電腦類)，出口金額同比增長80.0%；三是醫療儀器及器械，出口金額同比增長75.3%。這兩個領域延續了去年的高景氣。

四是玩具，出口金額同比增長96.8%。

進口金額同比增長22.2%，考慮到基數效應和價格效應，算是大致中性。廣東壓力機廠家認為，可能因為價格上漲太快，大宗品進口增速偏低，原油、鐵礦砂、銅的進口數量增速均在5%以下。值得注意的幾個領域一是機床，進口數量同比增長62.0%；二是集成電路，進口數量同比增長36.0%；三是糧食，進口數量同比增長47.5%。

1-2月進口金額同比增長22.2%，相對于2020年12月的6.5%來說，這一高增速一則包括基數下降(2019年12月為16.7%，2020年1-2月為-4.1%)；二則包括大宗品價格上行的貢獻。

從進口數量來看，原油、鐵礦砂、未鍛造的銅及銅材的同比分別為4.1%、2.8%、4.7%。進口數量均一般，可能與同期大宗品價格上漲太快，下游限于觀望有關。

值得注意的主要有幾個領域：

一是機床，進口數量同比增長62.0%，或反映制造業投資的回升初步趨勢。

二是集成電路，進口數據同比增長36.0%，半導體產業處于政策推動的快速發展和資本開支周期過程中。

三是糧食，進口數量同比增長47.5%。糧食進口增長較快主要與內外價格倒掛，以及國內需求上升較快有關。

 

2021年的內外需如何是一個比較關鍵的宏觀假設。如果經濟偏好，盈利是一個支撐，壓力主要在分母(經濟偏好-政策謹慎-利率上行-估值承壓)，即我們去年底所說的“順風、逆流”組合；如果經濟偏差則相反，壓力可能主要在分子(經濟向下-盈利下修-政策轉松)。

在2020年12月的年度展望報告《尋找確定性》中，我們指出2021年經濟會類似于2017年，全年壓力不大；政策逐步收斂，貨幣供給回歸中性，金融政策偏緊。這是一個我們可以稱為“順風、逆流”的組合。廣東壓力機廠家認為它的支撐力在于分子，而壓力在于分母。在前期報告《美債收益率與宏觀邏輯》中，我們進一步對分母的影響邏輯做了梳理。

但如果2021年經濟走差，則情況會相反，壓力主要在分子的企業盈利線索上，政策會逐步轉松。

就目前能看到的信號來看，我們仍維持前一假設。

廣東壓力機廠家了解到，核心假設風險：外需變化超預期；全球經濟和金融環境變化超預期。

（文章來源：郭磊宏觀茶座）

轉發自：東方財富網

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